航天电器(002025)季报点评:业绩符合预期 连接器+微特电机驱动发展 光模块值得期待

　　2017 年10 月24 日晚公司发布三季报。2017 年第三季度公司完成营收5.29 亿(YOY-0.19%)，实现归母净利润7832 万(YOY6.64%)。前三季度公司完成营收18.01 亿(YOY10.57%)， 实现归母净利润2.27 亿( YOY13.90%)。此外公司预计2017 年归母净利润2.74-3.13 亿(YOY5%-20%)。

　　资产减值损失增加，营业外利润提升，整体业绩稳定增长。公司2017 年前三季度营业收入同比增长1.72 亿(YOY10.57%)，毛利率同比增长0.94 百分点，因此毛利同比增长8187.2 万(YOY13.32%)。一方面期间费用上同比增长4397.5 万(13.84%，其中销售费用同比增长1236.1 万(YOY27.56%)，管理费用同比增长2833.3 万(YOY9.87%));另一方面资产减值损失同比增长1391.6 万(YOY34.13%，主要系应收账款增加致计提坏账增长)，因此营业利润同比增长1999.1 万(YOY7.85%)。此外因为公司及子公司泰州市航宇电器有限公司、苏州航天林泉电机有限公司结算的政府科技项目、税收优惠款较上年同期增加，所以营业外收入同比增加1063.3 万(YOY95.24%)，最终利润总额和归母净利润分别同比增加3062.4 万(YOY11.52%)和2773.7万(YOY13.90%)。

　　内生外延双轮驱动，不断提升公司在军用机电组件领域的市场地位。公司传统主业包括继电器、连接器和微特电机的研发制造，且70%以上产品销售给航空航天、电子、舰船和兵器等高端军工客户。受益于中国国防信息化建设，公司传统业务销售收入持续增长且利润率稳定。报告期内，航天电器圆满完成“天舟一号”等国家重大工程配套任务。公司还筹集资金9800 万元，投资建设“精密电子元器件智能制造新模式应用项目”，期望建立行业领先的精密电子元器件智能制造新模式和数字化车间，全面提升公司精密电子元器件的技术水平和产品品质。同时，航天电器还积极研发新产品并拓展民用市场。

　　2016 年航天电器收购江苏奥雷光电有限公司63.83%的股权，该公司主营产品为光模块、光通讯器件等。通过并购航天电器快速掌握光电传输一体化产品核心技术，优化产品结构，进一步提高市场竞争力另外，江苏奥雷原股东承诺2016 年至2018 年净利润分别不低于900 万元、1300 万元和1800 万元。

　　背靠航天科工十院，控股股东未来资产证券化值得期待。航天电器控股股东为航天科工十院，其前身为零六一基地，下辖18 个企业和9 个事业单位。目前，航天电器是科工十院唯一的控股上市公司，2016 年科工十院实现营业收入137 亿元，利润总额9.35 亿元，分别是航天电器的6 倍和2.8 倍。以总资产口径计算，航天科工十院的资产证券化率约为22.52%。

　　随着我国央企军工集团混改的深入，我们看好航天电器在科工十院改革及资产证券化过程中的发展前景。

　　盈利预测与投资建议。我们预计航天电器2017 年至2019 年EPS 分别为0.71、0.80 和0.87 元/股。结合可比公司估值水平，我们给予航天电器2017 年35 倍PE 估值，对应目标价为24.85 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。控股股东资产证券化进程低于市场预期;竞争加剧导致毛利率下滑;应收账款持续上涨导致坏账风险。

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